Globaalse erakapitali olukord on 2020. aastal keeruline, peamiselt tänu majandustegevusele, mis on alates II kvartalist drastiliselt kahanenud. Eksperdid prognoosivad pikaajalist majanduslangust, mille tulemusel majandused taastuvad aeglaselt alles aastatel 2021 ja 2022. Tarbijate sissetulekuid on see sügavalt mõjutanud ja paljud ettevõtted on kokkuvarisemise äärel. Millised on erakordse aja peamised väljakutsed, millega erakapitali investeerimisfondid silmitsi seisavad?
Erakapital on alates 2008. aasta finantskriisist arenenud
Finantskriisile järgnenud viimase majanduslanguse ajal ei suutnud erakapitali investeerimisfondid ostuvõimalusi ära kasutada, kuna vara hindamine langes. Praegune olukord on siiski põhimõtteliselt erinev. Aastatel 2007–2009 kannatas reaalmajandus finantssektori liigse riskide võtmise tõttu laenude karmistumise tõttu. Aastal 2020 on tarbijate nõudlus aga kokku kuivanud, põhjustades majandusele nõudlusel põhinevat šokki. Erakapitalifondide mõju tuleneb pigem nende portfellidest kui liigsest finantsvõimendusest ja kurikuulsast 'refi-cliffist'.
Alates viimasest kriisist on tööstus arenenud. Fondid on laienenud ja meelitanud uusi keerukamaid investoreid, kes on suurendanud võimet langusele vastu seista. Samal ajal on aastatepikkune ekspansiivne rahapoliitika ja sellest tulenev tootluse otsimine pakkunud sektorile enneolematuid koguseid saadaolevat kapitali, nn kuivpulbrit, mis omakorda on suurendanud nõudlust sihtettevõtete järele. Suurenenud konkurents varade pärast on viinud hindamised väga kõrgele, suurendades vajadust tõhusa portfellihalduse ja efektiivsuse järele nii fondis kui ka nende portfelliettevõtetes. Lõpuks on kogu sektor laienenud ja arenenud keerukusega, kuna on tekkinud erasektori krediidifondid, riskikapitalifondid ja raskustes olevad fondid, mis saavad toetada ettevõtteid erinevates etappides ja erinevates finantstingimustes. Keerukuse kasv on sundinud traditsioonilisemaid füüsilise investeerimise investoreid suurendama distsipliini, tipptaset ja valdkonna spetsialiseerumist. Arvestades tööstuse põhjalikku arengut, suurenenud reguleerimist, makromajanduslikku ebakindlust ning aastaid kestnud madalat intressimäära ja madalat tootlust, kuidas on erakapitali sektoril plaanis toimida?
Üks on selge - fondid, mis suudavad tegutseda suurepäraselt ja rahaliselt ning mis on loodud kiireks ümberkujundamiseks, ei pea mitte ainult vastu tuultele vastu, vaid kasutavad kiiresti ära ka kriisist loomulikult tulenevaid võimalusi. Paindlikkus ja rangus on erakapitali tootmisharu edu kriitilised tegurid. Sel põhjusel vaatleme rohkem makrotrende kui arvulist analüüsi - väljaarvutamisest prognoosimine ei ole tulevaste suundumuste jaoks informatiivne.
Mida tööstus enne COVID-19 ootas?
Enne COVID-19 ilmnesid PE-s mõned selged suundumused. Fondid muutusid üha suuremaks, tekkides nn megafondid - keskmisel fondil oli ületatud 1 miljard dollarit. Väljapääsude koguarv keeldus , eriti IPOde ja teisejärguliste kaudu (müük ühest erakapitali investeerimisfondist teise). Teine selge suund on konsolideerumine. Vähem ettevõtteid meelitab üha suuremat osa LP-de kasutatavast kapitalist - võitjad on siin sellised ettevõtted nagu Apollo, KKR, Platinum Equity ja Warburg Pincus. Kogutud rahasumma püsis kõigi aegade tippude lähedal, suurendades survet fondidele nende kuiva pulbri tõhusaks kasutamiseks.
Ülemaailmne erakapitali rahakogumine 2000–2019
Kaartides oli juba majanduslangus
2020. aasta lähenedes valmistasid paljud finantsringkonnad juba ette majanduslangust, mille taga olid globaalsed geopoliitilised pinged, Brexiti mõju ja Hiina kasvu aeglustumine. Kuid vähesed olid valmis millekski selliseks, mida COVID-19 tõi. Erakapitaliinvestorid olid hakanud oma käitumist vastavalt kohandama, tehingute koguarv vähenes 2019. aastal. Aeglustumisele vastas siiski pisut suurenenud surve investeerida, mille tõi kaasa varasematel aastatel kaasatud märkimisväärne kapitali hulk. Kokkuvõttes avaldavad need asjaolud survet tulemuslikkusele, sundides fonde tootluse säilitamiseks keskenduma rahalisele ja operatiivsele tipptasemele.
GP uuringu vastused aktsiaturu tsükli kohta
Tehingu kordlased hoidsid suurenemist ja olid kõigi aegade tippude korral õigel teel
Kõrge tehingu hindamise kordsed on erakapitalifondide kahe teraga mõõk. Positiivne on see, et neil on positiivne mõju juba portfellis olevate ettevõtete väärtusele, säilitades turuväärtuse hindamise ja luues tulusate keskkondade tulusateks väljumisteks. Nagu Baini kogutud andmed illustreerivad, moodustas mitmekordne laienemine poole kogu väärtusest, mida erakapitali investeerimisfondid on oma investorite jaoks viimase 10 aasta jooksul loonud.
Ühendatud ettevõtte väärtus USA ja Lääne-Euroopa väljaostude jaoks aastatel 2010–2019
kuidas teha ebakõla jaoks robotit
Tagakülg on aga see, et kõrgema hindamise (ja seega kõrgema kordajaga) sõlmitud tehingutel on oluliselt väiksem võimalus oma esialgse kaubamärgi järgi kunagi hinnata. See jätab fondidele kaks tootlust: tulude kasv ja EBITDA marginaali laiendamine (teisisõnu suurenenud tegevuse efektiivsus ja kulude vähendamine). Kuna majanduslangused pärsivad tulude kasvu, liiguvad marginaalide laienemine ja efektiivsuse suurenemine juhtimismeeskondade esiplaanile. Tegevuskordajate arv oli kriisijärgsel tasemel juba 2020. aasta teises kvartalis.
Keskmine PE EV / EBITDA kordne
Kuidas on finantsvõimendusega?
USA võimendatud väljaostuturu osakaal finantsvõimenduse taseme järgi
Kui tehingute mitmekordne arv kasvas, suurenes ka iga tehingu finantsvõimendus, mis on ületanud finantskriisieelse taseme. Sel ajal kardeti nn refi-kalju , jõudis lõpule tohutult võimendatud väljaostuvõlg (LBO), kuna pangad seisid sündikaatlaenuturu seiskumisel silmitsi tohutute bilansiliste piirangutega. Uus areng eraturgudel - eravõlafondide tekkimine - on leevendanud survet selles sektoris, pakkudes LBO sponsoritele uusi võimalusi saamine krediiti. Erasektori krediiditurg sai esiplaanile, kuna pangad olid sunnitud oma bilansiga riske kaotama ja eraturuturu investorid astusid sisse krediidivahenditega, sageli sama katuse all erakapitalifondidega. Pärast seda, kui hallatavate varade maht oli üle 800 miljardi dollari, oli turg kasvanud kiiresti 2019. aasta .
Avalik või erakapital: kuhu investeerida?
Erakapitali tootlus oli 2019. aastal suures osas sama mis Ameerika Ühendriikide avaliku turu tootlus. Tulemuste puudumine avaldas fondidele täitmiseks täiendavat survet.
s corp vs c corp
Avaliku ja eraturu lähenemine
Mis olid selle trendi taga?
- Lend kvaliteedi saavutamiseks Euroopa avalikel turgudel ainult pikka aega kasutatavatest fondidest, mille taga on piirkonna poliitiline ebastabiilsus.
- Liigne füüsikaline kokkupuude vanamajanduse sektoritega, samal ajal kui tehnoloogiavarude püsiv tõus tõi kaasa S&P 500.
- Kõrgete hindadega investeerimisfondide investeeringud muutsid kõrge IRR-i saavutamise raskeks.
Mis juhtub nüüd erakapitali puhul?
Erakapitali investeerimisfondid, mis on valmis paindlikult tegutsema, oma portfelliettevõtteid tõhusalt toetama, strateegiliselt valima sektoreid, kuhu investeerida, ning kasutavad ära rahandus- ja fiskaalmahu leevendamist ning mitmekordne langus seab end edukaks või vähemalt suurendab nende vastupidavust.
Kas pandeemia on pakkumise või nõudluse šokk?
Nõudluse ja pakkumise šokid on olemuselt põhimõtteliselt erinevad. Tarnešokk on ootamatu sündmus, mis mõjutab kauba või kauba tarnimist mõlemas suunas, näiteks tarneahela katkemine. Teisalt on nõudlusšokk muutus nõudluse pooleks (head näited on loodusõnnetus või terrorirünnak).
COVID-19 on ainulaadne, kuna on tekitanud korraga nii nõudluse kui ka pakkumise šoki. Väiksema võimsusega kaupade ja vabrikute liikumispiirangud on mõjutanud pakkumispoolt, lukud ja ulatuslik tööpuudus aga nõudlust. Vastavalt majandusteadlastele David Baqaee'le UCLA-st ja Emmanuel Farhile Harvardist: 'Nii pakkumise kui ka nõudluse vähenemine vähendab reaalset SKP-d. Kuid poliitikakujundajate jaoks on nõudluse puudujääkide eraldamine pakkumispiirangutest oluline, kuna need nõuavad erinevaid abinõusid. '
Kummagi poole abinõud võivad teiselt poolt probleeme veelgi süvendada. Näiteks võib intressimäärade langetamine nõudluse stimuleerimiseks põhjustada puudujäägi ja inflatsiooni tõttu pakkumisega seotud probleeme.
Kas see tähendab, et võimalusi pole?
Hoolimata süngusest annab praegune kriis ka suurepärase võimaluse. Valitsused sekkuvad tugevalt ja toetavad majandust erinevatel viisidel nii pakkumise kui ka nõudluse poolel: näiteks ühelt poolt Euroopa Liidu taastamisfond ning teiselt poolt täiendavad ja ergutuspaketid. Eelarve ja rahalise leevenduse ainulaadne kombinatsioon loob paradoksaalsel kombel põneva akna investeerimisvõimaluste ja portfelliettevõtete toetamiseks.
Investeerimise poolel suudavad fondid, millel on piisav tehingute hankimise võime ja piisav kuivpulber, omandada ootamatult raskustesse sattunud ja kapitalisüste otsivaid ettevõtteid, sealhulgas avalik-õiguslikke ettevõtteid, kes soovivad minna eraisikuteks, või konglomeraate, kes otsivad ostjaid muudele kui strateegilised äriliinid. Lisaks on erakapitali investeerimisfondidel ressursse, et toetada portfelliettevõtteid tegevuse efektiivsuse suurendamisel (erakapitali investeerimisfirmad on tohutult parandanud oma tegutsemisvõimet, suureneb tegutsevate partnerite arv 30% vaid viie aasta jooksul). Muud valdkonnad, kus nad saavad ettevõtteid aidata, on:
- Võlgade restruktureerimise protsessides navigeerimine, kui krediidisündmused on aset leidnud
- Valitsuse abikava rakenduste abistamine
- Kapitali kasutuselevõtu kaudu, kui see on lubatud nende usaldusühingu lepingute alusel
Millised pakkumised ikkagi juhtusid?
Kehalise kasvatuse tegevus
Tehingute aktiivsus langes ülemaailmse finantskriisi ajal poole võrra ja on sarnase trajektooriga liikunud ka 2020. aasta esimesel poolel. Seekord võivad kukkumist leevendada mitmed tegurid, ehkki paljud varem läbirääkimisi pidanud tehingud on praegu ootel. Mõned Ameerika Ühendriikide kehalise kasvatuse juhid on kasutanud MAC-klausleid (oluliselt ebasoodsad muutused), mis on ühinemis- ja ühinemislepingute tüüpiline omadus. MAC-i (või MAE, oluliselt kahjuliku mõju) klauslid kaitsevad ostjaid sündmuste korral, mis vähendavad oluliselt ettevõtte hindamist, võimaldades neil tehingutest loobuda. Ajalooliselt on Ameerika Ühendriikide kohtud ostjate poolel harva seisnud. Sellest hoolimata võib klausli kasutamine tehingut edasi lükata. Kaks silmapaistvat näidet on omandamine Carlyle'i ja GIC-i American Expressi ülemaailmsest ärireisist ja vanarauast tehing L Brandsi ja Sycamore Partnersi vahel Victoria’s Secreti üle.
Mõni tehing õnnestus edukalt läbi viia ja paljud neist olid erainvesteeringud avaliku kapitali (PIPE) tehingutesse: tehingud, mille puhul PE-fondid omandavad osaluse avalikult noteeritud ettevõtetes, võtavad juhatuse liikmeid ja kavandavad tuleviku strateegiat. Apollo ja Silver Lake tegid seda siis, kui nad seda tegid investeerinud aprillis Expedias 3,2 miljardi dollariga, millest 2 miljardit võlga ja 1,2 miljardit omakapitali.
Kuidas portfellifirmadel läheb?
Mitte kõik sektorid ei ole COVID-19 häirete mõju tunnetanud ühtemoodi. Näiteks tarkvarafirmad on jätkuvalt uhkeldanud suure tootlusega, eriti aga reisimine ja külalislahkus on kriisi jõudu tundnud, kui tarbijad muudavad käitumist ja jäävad koju.
Erakapitalifondide käsutuses on erinevad strateegiad portfelliettevõtete abistamiseks. Nad saavad neid majanduskasvu poole pöörata, aeglustunud äriperioodil kapitaliga toetada või ümberkorraldamisprotsessi kaudu aidata.
Kasvavate ärivaldkondade tugevdamine sobib eriti ettevõtetele, kes tegutsevad sektorites, mis kannatavad ja teenivad kliente, kelle käitumine on pandeemia tõttu võib-olla jäädavalt muutunud. Näiteks restoranis toidu kohaletoimetamisele spetsialiseerunud Londonis asuv ükssarvik Deliveroo on investeerinud palju kummitusköökidesse - kaugemates kohtades, mis on spetsialiseerunud ainult kohaletoimetamisele - võimaldades ettevõttel ära kasutada üleminekut kodus söömisele.
Talveunerežiim võib olla parim valik teistele, näiteks külalislahkuses viibijatele (68% hotellidest on praegu kasutamine vähem kui 50% nende töötajatest) ja sporditööstuses. Kuna erakapitali omanduses olevad ettevõtted (enamasti) mitte kõlblikud palgakaitse programmi jaoks saavad ettevõtted sekkuda, toetades ettevõtteid jätkurahadega.
Lõpuks ei pruugi mõne ettevõtte, eriti jaemüügisektori ettevõtte jaoks olla muid elujõulisi võimalusi peale ümberkorralduste. Sageli esitavad ettevõtted esmalt 11. peatüki ja seejärel läbivad oma võla osas uuesti läbirääkimised ja ratsionaliseerivad oma tegevust. Mõned hiljutised tähelepanuväärsed näited on Neiman Marcus ja J.Crew.
Erakapitaliettevõtted on portfelli hindamised alla hinnanud (mitte kõik samal määral) ja tõenäolisemalt hoiavad varasid kauem, vältides sunnitud väljumisi. Kui otsekohesed probleemid, nagu likviidsus ja lepingud, olid lahendatud, pöördus investorite tähelepanu pakkumise haldamise, nende tööjõu ja pikaajalise väärtuse loomise probleemide lahendamisele.
Uuring: COVID-19 mõju portfelliettevõtetele
Erakapitalifondide kontsentratsioon on kõrge
Erakapitalifondidel on suur riskipositsioon. Ülekaalukalt on kinnisvara kõige suurem risk, kuna praegune langus on seda tugevalt mõjutanud. Kuid mitte kõik sektorid pole kannatanud ühtemoodi. Tarkvara ja tehnoloogia on uskumatult hästi vastu pidanud, eriti ettevõtted, mis võimaldavad kaugtööd ja tootlikkuse haldamist. Paljud erakapitaliettevõtted on hakanud sektorit lähemalt uurima ja suurendavad eraldisi. Teise võimalusena otsivad fondid võimalusi soodsate varade ostmiseks tööstusharudest, mis on halvasti kannatada saanud, näiteks reisimine (Expedia refinantseerimine on suurepärane näide).
Globaalse erakapitali AUM, 31. märts 2020, miljard dollarit
Kuna mitmikud loodavad kokku kukkuda, võib PE järele jõuda avalikel turgudel
2019. aastal on erakapitali tootlus tihendatud ja jälgitud avalike aktsiaturgude tootlust. Ehkki see ei takistanud LP-del, perekondlikel kontoritel ja riiklikel investeerimisfondidel kapitali eraldamist sektorile, suurendas see juhtidele siiski survet, et nad põhjendaksid oma kulukat tasude struktuuri. Mida saavad erakapitali investeerimisfondid selle tootluse kokkusurumise ja lähenemise vastu võidelda?
s korporatsioonid vs c korporatsioonid
- Fondid saavad siseneda kohalikele turgudele ning kasutada ära majanduse toetamiseks avaliku poliitika stiimuleid.
- Fondid võivad suurendada sektori spetsialiseerumist. See on eriti ahvatlev strateegia väiksemate fondide jaoks, kes nagunii võitlevad sügavamate taskutega megafondidega tehingute pärast. Nišispetsialistiks saamisest saab tõenäoliselt populaarne strateegia pöördepunkt.
- Fondid saavad kasutada oma portfelli EBITDA marginaali parandamise hooba. Uute fondide ja nende jaoks, kellel on palju kapitali, tuleks keskenduda paindlikkuse suurendamisele ja kuiva pulbri tõhusale kasutamisele, kui tulevad head pakkumised, vähendades seeläbi nende portfelli keskmist sisenemismarginaali.
Avalikud aktsiaturud on taastunud keskpankade tohutute rahasummade tõttu süstitakse , mis on 2020. aasta oktoobris 9 triljonit dollarit (finantskriisi näitaja oli 2 triljonit dollarit).
Ülemaailmne turukapitalisatsioon sektorite kaupa (0 = 31. detsember 2019)
Avalike aktsiate hinnad näitavad kunstliku pumbamise märke. Kui COVID-19 kriis veelgi laieneb, näevad ettevõtted vaeva turukapitalisatsiooni säilitamisega. Pealegi satub kogu rikkalik likviidsus tõenäoliselt erakapitali sektorisse kas täiendavate vahendite hankimise või atraktiivse hinnaga laenuvõimaluste kaudu.
Kuiv pulber ja vedelus: endiselt äärmiselt rikkalik
Ülemaailmne eraviisiline sissenõudmata kapital
Erafondide (sealhulgas krediidi, kinnisvara, raskustes olevate ja riskikapitali) käsutuses oleva kuivpulbri kogusumma ulatus 2019. aasta lõpus 2,5 triljoni dollarini. On teatud muret, et seda eraldatud kapitali ei kasutata. Suur ebakindlus on aeglustanud tehingute aktiivsust ja pole selge, millal see vaibub, mis omakorda võib pikendada olemasolevate fondide eluiga. Need, kes on kõige rohkem keskendunud oportunistlikule ostmisele, on edukamad, kui kasutavad ära madalat hinda. Fondi aastakäik on määrav tegur nende aktsiatega, mis olid peaaegu täielikult investeeritud ja tõenäoliselt kõige raskemini nende tegevuses.
Teiselt poolt on ebatõenäoline, et uus rahakogumistegevus oluliselt lakkab või aeglustub. Kapitaliturgude suur likviidsus nõuab, et LP-d ja muud institutsionaalsed investorid, nagu pensionifondid, riigifondid ja perekontorid, leiaksid oma kapitali jaoks kõrge tootlikkusega keskpika tähtajaga eraldised. Võrdluses võib öelda, et erakapitali investeerimisfondid on teiste varaklassidega võrreldes endiselt atraktiivsed, kuna see on vähem kõikuv, keskendunud väärtuse loomisele keskpikas perspektiivis ja seda aitab aktiivselt aktiivne juhtimine. Võitjad on need fondid, mis suudavad portfelli hindamist säilitada, pakkudes ettevõtetele operatiivset tuge ja potentsiaalseid eesmärke, mida omandada kinnitusena.
Millised on erakapitali tööstuse stsenaariumid edasi?
Vaktsiini otsimine, pandeemia tee, poliitiline ebakindlus ja inimeste harjumuste põhjalikud muutused mõjutavad oluliselt majandust. S&P globaalne küsitletud erakapitali investeerijate kogu 2020. aasta suvel, et koguda oma ootusi lähitulevikuks. Enamik väitis, et peamiselt veetsid nad aasta teise kvartali portfellide aktiivsel stabiliseerimisel, kuid enam kui pooled valmistusid uute investeeringute tegemiseks.
Uute investeeringute keskmes on sektorid, mis pandeemiast hoolimata kasvasid (nt tarkvara ja tervishoid) või kus ajutise pandeemiast põhjustatud stressi, näiteks reisimise tõttu on sõlmitud atraktiivseid tehinguid.
Investorite fookusuuring 2020. aasta 3. kvartal
COVID-19 on tekitanud häireid erakapitali valdkonnas, mis valmistus juba keerukateks aegadeks. Fondid peavad oma aja asjakohaselt jagama (ja täiendama meeskondi võimalike väliste panustajatega) operatiivsemalt keskendunud rühmadesse, mis on pühendunud praeguste portfellide väärtuse säilitamisele ja rühmadesse, kes saavad luurata ja sõlmida uusi tehinguid tekkides. Paindlikkus, keskendumine ja tugevad suhted portfelliettevõtete ja LP-dega on tõelised edu näitajad.
Põhitõdesid mõistes
Kui suur on erakapitali sektor?
Enne COVID-19 muutusid fondid üha suuremaks, tekkides nn megafondid - keskmine fond oli ületanud miljard dollarit. Kogutud rahasumma püsis kõigi aegade tippude lähedal, suurendades survet fondidele nende kuiva pulbri tõhusaks kasutamiseks.
scorp vs c corp vs llc
Kas erakapital kasvab?
Alates viimasest kriisist on tööstus arenenud. Fondid on laienenud ja meelitanud uusi, keerukamaid investoreid. Samal ajal on paljude aastate pikkune ekspansiivne rahapoliitika ja sellest tulenev tootluse otsimine pakkunud sektorile enneolematult palju vaba kapitali.
Kuidas erakapitali investeerimisfondid portfelliettevõtteid toetavad?
Erakapitalifondid toetavad portfelliettevõtteid järgmistes valdkondades: 1) tegevuse efektiivsuse suurendamine; 2) võlgade restruktureerimise protsessides navigeerimine; 3) abistamine valitsuse abikavade rakendamisel; 4) kapitali kasutuselevõtu kaudu, kui see on lubatud nende usaldusühingu lepingute alusel.
