Kokkuvõte

Ettevõtte tulumaksu reformi tipphetked

• 2017. aasta detsembris võttis Kongress vastu ulatusliku maksureformi seaduseelnõu, millega vähendati föderaalse marginaalse maksumäära 21% -le 35% -lt alates 1. jaanuarist 2018.
• Eelnõus sätestati ka uued piirangud ettevõtte intressikulude kasutamiseks täielikult mahaarvatava maksukilbina. Selle asemel piiratakse intressi mahaarvamisi järgmise kolme aasta jooksul 30% -ga EBITDAst ja alates 2022. aastast 30% -ni EBITDA-st.
• Ehkki kasu on tööstusharude lõikes erinev, kogevad uue maksumäära kohest kasu ettevõtted ja sektorid, mille koondkasumimarginaal on tugev ja võla omakapital on madal kuni mõõdukas. Kuigi madala tegevusmarginaali ja keskmise või kõrge finantsvõimendusega ettevõtetel ja sektoritel võivad uuest maksuarvest tekkida „kohanemisvalud“.

Intresside mahaarvamise muutuste mõju hindamisele

• Kuigi uue maksuseaduse kohaselt ei ole EBITDA arvutamine muutunud, on märkimisväärselt vähenenud võimalus kasutada EBITDA-d rahakäibe asendajana nii tegevusnäitajana kui ka hindamise eesmärgil.
• Vaba rahavoogude arvutamist mõjutavad sisuliselt nii uued piirmaksumäärad kui ka uued seadused intresside mahaarvamise kohta. Ühelt poolt suurendab madalam piirmaksumäär vaba rahavoogusid ja seeläbi ettevõtete hindamisi, kuid teisalt on uued intresside mahaarvamise reeglid loonud võimalike tulemuste spektri sõltuvalt inimese kapitali struktuurist.
• Nagu näidatud, mõjutavad hindamisi laialdased muudatused ettevõtete vaba rahavoogude profiilides. Olulisem on siiski uue õigusakti mõju kaalutud keskmise kapitalikulude (WACC) ja seega diskonteeritud rahavoogude (DCF) hindamise meetodi arvutamisele.
• Täpsemalt, kui vähem intresse saab maha arvata, suurenevad võlakulud ja seega WACC (st diskontomäär), mis vähendab ettevõtete ja projektide hindamist kogu maastikul.

Kuidas saate kasu maksu- ja hindamiseksperdilt?

• Tugeva, põhjalikku ja dünaamilist finantsmudeli väljatöötamine, mis tuvastab teie ettevõtte peamised tegurid, on esimene samm, mille hindamise ekspert saab teha, et aidata teie ettevõttel teha paremaid, terviklikumaid, andmepõhisemaid tegevus- ja finantsotsuseid.
• Ehitatud üksikasjaliku alusmudeli abil saab läbi viia erinevaid stsenaariumianalüüse, modelleerides / kihistades mitmesuguste nähtuste, näiteks maksureformi, intressimäärade tõusu, inflatsiooni ja uute kaubanduseeskirjade või teie tööstusharu spetsiifiliste idiosünkraatiate mõju erinevatel aastatel.
• Järgmine samm on kohtuekspertiisi kapitali struktuuri analüüs. Hindamisekspert kasutaks finantsmudelit teie kapitali struktuuri eelduste korduvaks muutmiseks, tagamaks, et teie ettevõte on ettevõtte konkreetsete eesmärkide saavutamiseks täielikult optimeeritud ja võlg omakapitali suhtes mõistlik.
• Viimane samm oleks seejärel koostada ja teostada diskonteeritud rahavoogude hindamise analüüs, kasutades varem ehitatud mudelit ja optimeeritud kapitalistruktuuri. Kombineerides kõiki kolme harjutust, aitab hindamise ekspert tuvastada väärtuse peamised tegurid, samuti riskid ja võimalused teie ettevõttele, mis on suunatud aktsionäride väärtuse maksimeerimisele.

Sissejuhatus

27. detsembril möödus kongress ajalooliselt maksuarve see on vabastanud miljardeid dollareid USA korporatsioonide jaoks varem maksustatud tuludest. Enne seda nurgakiviseadustikku oli USA C-korporatsioonidel (C-Corps) ülemaailmselt üks kõrgemaid maksumäärasid, 35%. Arvet vähendati see marginaalne maksumäär 21% -ni; ning läbivate üksuste, nagu S-Corps ja LLC, puhul suurendas nende sissetulekust mahaarvamist 20%.

dekoratiivset mustrit seostatakse tavaliselt

Järgnenud perioodil a pealkirjade tulv järgnes spekuleerimine selle üle, kuidas USA ettevõtted saaksid ja / või peaksid oma leitud säästud kulutama. Need meetodid varieerusid ühekordsete preemiate määramisest töötajatele nagu Chipotle'iga kapitalikulutuste suurendamiseks nagu ka AT&T, kes lubas suurendada miljardit dollarit 2018. aastaks.

Ehkki töötajatele tõstete maksmist ja rohkem kulusid PP&E-le võib pidada lisaväärtust andvateks viisideks maksude kokkuhoiuks, on maksuarve palju enamat kui lihtsalt maksude vähendamine. Täpsemalt ja nagu see on käesoleva artikli teema, traditsiooniline intressikulu mahaarvamised (maksukilpe) on seaduseelnõu abil vähendatud - see on kogumuutus, mis juba loob võitjaid ja kaotajaid (vastavalt allpool toodud graafikutele).

Selle artikli eesmärk on aidata lugejatele strateegiliselt planeerida maksureformi seadusandlusest tulenevate muudatuste eest intressikulu mahaarvamise keskkonnas ja pikaajalistele mõjudele hindamismeetoditele, mida ettevõtted tavaliselt kasutavad väärtuse hindamiseks - sellised meetodid nagu diskonteeritud rahavoog (DCF) ja EBITDA mitu tehnikat .

Uus intressikulu mahaarvatav keskkond

Viimase paarikümne aasta jooksul USA kapitaliturud on harjunud, et võlaemissioonid kasvavad aastas. Viimase aja kasvu on põhjustanud madal intressimäärade keskkond, võime maksustatavast tulust intressid täielikult maha arvata ja võime kasutada võlga aktsiate tagasiostmise rahastamiseks ja aktsiakasumi suurendamiseks .

Kuigi ettevõtted saavad ka edaspidi oma maha arvata neto intressikulud 2018. aastal saavad nad uue maksuseaduse kohaselt seda teha ainult kuni 30% EBITDA ; ja alates 2022. aastast muutub seadus veelgi karmimaks, lubades 30% ülemmäära kohaldada ainult EBIT . Nagu viidatud, muudavad need muudatused võlgade rolli ajalooliselt kapitali struktuur enamikul korporatsioonidel ja sellel on ka märkimisväärne mõju netotulu , sularahavood investeerimisest, kaalutud keskmine kapitalikulu (WACC) ja seega korporatiivsed hindamised .

Uue intressikulukorra režiimi mõju rahavoogudele ja puhaskasumile

Duke Fuqua ärikooli majandusteadlased John Graham ja Young Jun Song on seda uurinud uue intressi mahaarvamise keskkonna tõenäoline mõju USA ettevõtetele 2018. aastal . Nad jõudsid järeldusele, et keskmine ettevõte kaotab intressi mahaarvamisest 41%, kusjuures sellised tööstusharud nagu tervishoid, farmaatsiatooted ja energia on eriti rasked isegi föderaalse seadusega kehtestatud maksumäär korporatsioonidele langus 35% -lt 21% -le .

Lühike juhtumianalüüs

Vaatame hüpoteetilist ettevõtet, et paremini mõista intresside mahaarvamise uute piiride mõju maksustatavale tulule. Mõelgem ettevõttele A, eeldades, et amortisatsiooni ei ole lihtsuse huvides, mille EBITDA on 1 miljon dollarit. Ettevõte on kogunud 10 miljonit dollarit võlga, mille kupong on 6,0%.

2017. aastal oleks see ettevõte maksnud makse 140 000 dollarit ja puhaskasum oleks olnud 260 000 dollarit, mis tähendaks tegelikku maksumäära 35,0%. Alates 2018. aastast suudab see ettevõte nüüd maha arvata ainult intressikulud kuni 30% EBITDA-st, mis tähendab ülempiiri 300 000 dollarit. See sama ettevõte maksab nüüd makse 147 000 dollarit, mille puhaskasum on 253 000 dollarit ehk tegelik maksumäär 36,75%.

EBITDA mitmekordne: hindamismetoodika Jeopardias

Nagu illustreerib joonis 5, jäi ettevõtte A EBITDA samaks nii enne maksuarvet kui ka pärast seda; ettevõtte efektiivne maksumäär aga tõusis, langedes puhaskasum. See uute intressi mahaarvamispiirangute poolt esile kutsutud mõju / nähtus on tekitanud uusi probleeme EBITDA kui rahavoogude lähteaine efektiivsuse ja seega ka EBITDA mitmekordse hindamise metoodika allpool selgitatud.

Juba aastaid on ettevõtete ja rahanduse spetsialistid kasutanud variatsioone EBITDA mitmekordne metoodika (tehniliselt nimetatud “turupõhine lähenemine”) kui seaduslik meetod ettevõtete väärtustamiseks. Kõige levinum neist variatsioonidest on pikka aega olnud kogu ettevõtte väärtus EBITDA mitmekordse (TEV / EBITDA) meetodi järgi , kus rakendatakse võrreldava börsil noteeritud ettevõtte (kauplemiskompositsioonide lähenemisviis) või hiljuti ostetud võrreldava ettevõtte (tehingukompositsioonide lähenemisviis) TEV / EBITDA mitmekordset väärtust ettevõtte kogu ettevõtte väärtuse lähendamiseks .

Nagu varem viidatud, on TEV / EBITDA mitmekordse meetodi laialdase kasutuselevõtu põhjused see, et EBITDA-d on pikka aega peetud tugevaks rahavoogude lähteaineks, mille teooriat uurib põhjalikult ApeeScape Finance Expert, Puneet Gandhi , mõtlemapanevas tükis pealkirjaga Kas peaksime EBITDA kasutamist ümber mõtlema? . Kuna äsja seadusandlikult ei suudetud 100% intressikulu maha arvata, hakkab EBITDA osutuma palju suuremaks varieeruvuseks, võrreldes ettevõtete õunte-õunte võrdlusega, mis puudutab nii põhitegevuse rahavoogusid kui ka puhaskasumit.

EBITDA ja vaba rahavoogude varieeruvus on kõige suurem madala kasumimarginaaliga või suure finantsvõimendusega ettevõtete puhul. Muutlikkuse ajendiks on asjaolu, et mängude intresside mahaarvamise piirmääraga 30% EBITDAst on EBITDA peaaegu ebapiisav kõigi teie intressikulude, netotulu ja vaba rahavoo katmiseks ebaproportsionaalselt, kuna võimetus kõiki maha arvata huvi. Ja vastupidi, kui finantsvõimendus on piisavalt madal või EBITDA piisavalt kõrge, kusjuures see katab piisavalt kõik intressikulud, eeldades isegi 30-protsendilist mahaarvamise ülempiiri, puhastulu ja vaba rahavoo kasu ebaproportsionaalselt, sest nüüd saab kogu intressi maha arvata.

Külgriba: marginaalsete ja efektiivsete maksumäärade kasutamine FCF-i arvutustes

Selle vestluse veidi puutuv, kuid siiski asjakohane katkestus on see, et uut maksuseadust mõjutavad ka vaba rahavoog ise. On pikaajaline arutelu selle üle, kas marginaalne maksumäär või tegelik maksumäär on õige määr ettevõtte vaba rahavoo tuletamiseks.

Tuleme tagasi illustreerimise eesmärgil tagasi meie hüpoteetilise ettevõtte A juurde. Otsus on FCF tuletamiseks kasutada selle tegelikku määra 36,7% või piirmäära 21,0%; tulemuste erinevus, mis muutub oluliseks, kui antud ettevõtte võetud võlakvant suureneb. Efektiivne maksumäär, mis kajastab ettevõtte tegelikke maksudollareid, on vale valik, arvestades seda, et kasum võib aasta-aastalt märkimisväärselt kõikuda, mida ettevõtted oma raamatupidamisaruannetes kajastavad, võrreldes tuludega, mida nad oma deklaratsioonides näitavad.

Iseenesest olen arvamusel, et marginaalne maksumäär on jätkuvalt mõistlik valik nii ettevõtete juhtidele kui ka investeerimisspetsialistidele. Tulemuseks on kahtlemata vaba rahavoo tõus, millest ettevõtted saavad kasu mitte ainult hindamise, vaid ka kaalutlusliku sularaha vaatenurgast - sularaha, mida võib kasutada dividendide või jaotuspoliitika, kasvukapitali investeerimisotsuste, ühinemiste ja ülevõtmiste muutmiseks, ja kapitali üldine struktureerimine.

Lõpumõtted EBITDA mitmekordse metoodika kohta

Tõenäoliselt kasutavad ettevõtete ja investeerimise spetsialistid jätkuvalt EV / EBITDA-d kui ühte meie meetodit ettevõtete hindamiseks. Me peame seda tegema aga ainult tervitades EBITDA jätkuvalt rahakäibe asendajana kasutuse keerukust / nüansse selles uues keskkonnas. Võttes arvesse marginaalse maksumäära langust 35% -lt 21% -le, tundub vaba rahavoog eelmiste aastatega võrreldes ülehinnatud ja seega võidavad hindamised lühiajaliselt kunstlikku tõusu.

Uue huvirežiimi mõju WACC-le ja hindamisele

Nii nagu uus maksuseadus mõjutab põhitegevuse rahavoogusid ja puhastulu, mõjutab see ka seda kaalutud keskmine kapitalikulu (WACC) ja vaba rahavoog (FCF). Vaba rahavoog on määratletud kui raha summa, mille ettevõte teenib pärast kõigi kapitalikulutuste, võla tasumise, intressimaksete, käibekapitali äravoolu, maksude ja dividendide arvestamist. Seega, kui antud ettevõtte maksukoormus langeb, suureneb selle vaba rahavoog proportsionaalselt.

WACC on seevastu ettevõtte kapitalikulude arvutamine, milles nii võlakulusid kui ka omakapitali maksumust kaalutakse proportsionaalselt nende esindatusega antud ettevõtte kapitalistruktuuris. Kontseptuaalselt peegeldab WACC investeeringu sisemist riski ja raha ajaväärtust, mida kasutati FCF-i diskonteerimiseks tagasi nüüdisväärtusesse.

Maksumäär on WACC arvutamisel nii omakapitali kui ka võlakulu põhiline sisend. Võla maksumust mõjutab mahaarvatavate intresside summa ja omakapitali maksumust beetavalik (määratakse osaliselt ettevõtte maksusildi järgi) või valitud beetaversiooni vallandamatu ja järeleandmatu protsess . Kui kõik asjad on võrdsed, siis madalama maksumäära tulemuseks on suurem võla maksustamisejärgne maksumus ja kõrgem uuesti võimendatud beeta, millest viimane toob kaasa suurema omakapitali hinna.

Meie juhtumianalüüs vaadatud uuesti

Vaatame ettevõtet A uuesti üle, et paremini mõista maksuarve mõju võlakuludele ja ettevõtte WACC-le. Kui ettevõttel oleks enne 2018. aastat võlg olnud 10 miljonit dollarit kupongiga 6,0% ja maksumääraga 35,0%, oleks tema võlg maksustamisjärgne olnud 3,9%. Ettevõte võis maha arvata kogu oma intressi, muutes selle arvutamise lihtsaks. Tänases maksukeskkonnas on arvutus muutunud palju keerulisemaks. Oletame, et ettevõttel on endiselt võlg 10 miljonit dollarit, kupong 6,0%, uus maksumäär 21,0% ja EBITDA 1 miljon dollarit. Kui arvestada neid näitajaid, on 600 000 dollari suurusest intressikulust maha arvatav ainult 300 000 dollarit, ülejäänud 300 000 dollarit maksustatakse täielikult; see tähendab võla maksustamisjärgset maksumust 5,4%.

Mure põhjus?

Ülaltoodud juhtumiuuring näitab, kuidas ilma konkreetse ettevõtte kasumi või võlakoormuse struktuurimuutusteta suurendab uus maksukord võlakulusid, piirates võimet intresse täielikult maha arvata. See tähendab kõrgemat kaalutud keskmist kapitalikulu, mis omakorda alandab ettevõtte ja projekti hindamist ning mõjutab seega seda, kuidas ettevõtted, investorid ja portfellihaldurid hindavad projekte ja ettevõtteid tulevikus.

Ehkki muretsemiseks on põhjust, ei pea need portfellihaldurid, investeerimisspetsialistid ja ettevõtte juhid uue maksuarve tõttu madalamat hindamist aktsepteerima. Eeldades staatilist, kõrgemat laenukulu ja omakorda kõrgemat WACC-i, mida kasutatakse tagasihindamiseks, et esitada ettevõtte rahavoogusid (vähendades seeläbi tulevasi rahavooge), eeldatakse kaudselt, et nimetatud ettevõte ei suurenda kunagi äritulu üle 30% intresside mahaarvamise künnise igaveseks. Ehkki see võib mõne ettevõtte jaoks olla piisavalt mõistlik eeldus, pole enamiku ettevõtete jaoks nii.

Lahendus on siin käsitada WACC arvutamist dünaamilisena, mida hinnatakse igal aastal oma DCF mudeli raames ümber ja arvutatakse ümber, mitte staatilise konstandina, mis arvutatakse tänase kapitalistruktuuri põhjal. Kui WACC-d ei kohandata igal aastal areneva kapitalistruktuuri ja rahavoogude profiili dünaamika põhjal, võib projekti ja ettevõtete sisemiste väärtuste määramisel tekkida märkimisväärseid vigu ning seeläbi optimeerida otsuseid ja tulemusi.

Järeldus

Kokkuvõtteks on see, mida me teame: intressimäärad tõusevad ajalooliselt madalamalt ja ettevõtete võlaintresse ei saa enam täielikult maha arvata. Juhid ja investeerimisprofessionaalid peavad seega muutma rahavoogude ja WACC mõistmist või riskima ettevõtete alahindamise / ülehindamise või võimalike maksevõime alahindamisega. Kahjuks pole kõigile ettevõtetele ühtset lahendust aktsionäride väärtuse maksimeerimiseks pärast maksureformi. Ettevõtetel, kes suudavad oma tegevusstruktuuri ja kapitali struktuuri terviklikult vaadata ning kohaneda, on suurim potentsiaal aktsionäride väärtuse suurendamiseks ja turuülese tulu loomiseks. Ka analüütikud, portfellihaldurid ja ettevõtte juhid peavad maksuseaduse uutest mõjudest hästi õppima ja teie maksunõustaja saab kiiresti olla ainult nii pikk patuoin.

Nagu varem arutletud, kasutame WACC-d vabade rahavoogude allahindamiseks, et määrata kindlaks ettevõtete või projektide tegelikud väärtused. Siseväärtuse määramisel DCF meetodil kasutame ka a terminali väärtus , mis on määratletud kõigi tulevaste rahavoogude nüüdisväärtusena, püsivaks, diskonteeritud tagasi, kui ettevõte on saavutanud stabiilse kasvutempo. Lõplik väärtus, nagu ka ajaliselt seotud diskonteeritud tasuta rahavood, tuleb WACC-s diskonteerida.

Põhitõdede mõistmine

Mis on ettevõtte tulumaksumäär?

Alates 22. detsembrist 2017 on USA ettevõtete ettevõtte tulumaksu piirmäär 21%.

Mis on ettevõtte kapitali struktuur?

Kapitalistruktuur on võla ja omakapitali kombinatsioon, mida ettevõte kasutab oma tegevuse ja kasvu rahastamiseks. Võlg on tavaliselt käibel olevate püsivõimaluste, tähtajaliste laenude, võlakirjade või pikaajaliste võlakirjadena, samas kui omakapital on tavaliselt aktsia, eelisaktsia või jaotamata kasum.

Miks on kapitali struktuur ettevõtte jaoks oluline?

Ettevõtte kapitali struktuur määrab kindlaks nõutava tootluse. Optimaalse kapitalistruktuuri valimine vähendab nõutavat tootlust ja optimeerib väärtust.